撰文：傅卓蕊
Neutrino USD（USDN）按照稳定币市值目前在 CoinmarkETCap 上排名为第 9，体量约为$6.3 亿，是稳定币市场不可忽视的一股区域和全球力量。Neutrino 又被称为「俄罗斯的以太坊」，主要支持庞大的 Waves 生态系统的交易。Waves Protocol 由乌克兰人 Sasha Ivanov 于 2016 年创立，现在已经演变成了一个体量非常大的虚拟金融、泛金融体系。Waves 使用的是一个权益证明衍变的证明方法 LPoS（Liquid Proof-of-Stake），所以 Waves 的委托权可选，用户可以将验证权委托给其他代币持有人。
2016 年的 Ivanov 也创立一个总部在莫斯科的盈利机构 Waves Platform AG，用来支持 Waves 协议。除此之外，它旗下有其自己的去中心化交易中心 Waves Exchange，借贷平台 Vires，等。从 Waves Protocol 里还衍生出来与其同根同源的为企业服务的独立平台 Waves Enterprise 支持与合作了许多企业，其中大部分和俄罗斯有关。它与俄罗斯总资产 163 亿美元的最大私有银行 Alfa Bank 合作，在 2019 年在 Waves 平台推出了 Alfa Bank 的区块链流动性管理系统，让该银行的企业客户可以通过这个平台管理账户情况、进行金融操作。同年，Waves 也和俄罗斯年收入 274 亿美元的最大的食品零售巨头 X5 Retail Group 一样推出了区块链流动性管理系统。除此之外，它还与许多俄罗斯的巨头合作过。当然，Waves Enterprise 也不仅和俄罗斯的巨头打交道，也和全球巨头例如微软在俄罗斯的办事处于 2020 年 7 月合作过，开发区块链备忘录。该区块链庞大高效的运转速度和它与俄罗斯的关系让它在俄乌战争之后变得更为重要。
USDN 是一款算法稳定币，与 Terra USD 的操作模式有一些类似但也有不同。此前 USDN 的系统里有三款币，WAVES、USDN、NSBT（Neutrino system base token）。Waves 是 Waves 这个复杂的体系的原生代币，是底层区块链（layer 1），是 USDN 的抵押物。和大多数稳定币一样，USDN 也会超额抵押 WAVES，所以总抵押的 WAVES 量是要大于铸造的 USDN 的。这里，Waves 的作用和 Terra 里的 Luna 一样，用户可以通过 WAVES 铸造 USDN。USDN 就是 Waves 生态系统里被使用的稳定币，与美元是 1:1 的关系。但是与 Terra 不同的是，Waves 给自己的稳定币上了一份「双保险」，引入了 NSBT。NSBT 是用来平衡 WAVES 和 USDN 的治理代币，在 WAVES 的价值无法兑现/储备需要的 USDN 的时候，由智能合约自动生成，其数值即是 WAVES 和 USDN 之间的差值，是二者间的稳定媒介。
WAVES与USDN还有NSBT的关系，来源于Neutrino网站
USDN 如其他算法稳定币一样，核心也是采取了基于效率市场理论的货币供需平衡原理/套利机制。当市场对 USDN 的需求高，USDN 价格超过 1 美元时，用户可以烧毁自己的 WAVES 产生 Neutrino 出售。当很多用户这样干的时候，Neutrino 被大量出售，价格又会跌回 1 美元。反之亦然。理论上即套利者去套利，但是在机器人横行的今天，这些利在很多人做的情况下为很小或者零。
由于 WAVES 并不是稳定币，所以有可能出现 WAVES 本身的市值超过或者小于 USDN 的情况下，导致储备过高或者过低。这时，该体系下的第三平衡代币 NSBT 就会发挥用处，在 WAVES 超储备的情况下自动生成 USDN 回购 NSBT，在储备不足的情况下做相反的操作，从而平衡 Neutrino 的供给和稳定它的价格。
但是，理论很美好，现实却很骨感。在大量用户同时抛售 USDN 的情况下，它依旧在短时内会脱锚。
一日消失 1.3 亿美元，脱锚「大王」Neutrino
2022 年 08 月底，Neutrino 又脱锚了，在 8 月 25 日达到了$0.939。截至截稿期 2022 年 9 月 4 日，Neutrino 正在$0.925 区间交易。
这并不是 USDN 第一次脱锚，仅在 2022 年，Neutrino 此前就已经脱锚了三次。其中 2022 年 4 月更是脱锚达 20% 以上，在 4 月 4 日创下历史脱锚高度美金$0.7831，较 4 月 3 日的接近$9.4 亿美元市值一日内消失了$1.3 亿市值。仅仅一个月后，2022 年 5 月 11 日，USDN 又脱锚了，交易价为$0.8256。6 月 14 日，交易价为$0.937。
据 Coinmarketcap 报告，自 2020 年以来至 2022 年 8 月 5 日区间，USDN 脱锚次数高达 38 次，最严重的是今年 4 月的脱锚。之所以 USDN 的多次脱锚并未像 Terra 一样造成史诗级崩盘和广泛关注的原因是，USDN 相比之下杠杆率较低，且体量也不如 Terra。
USDN 在 2022 年 4 月 4 日的脱锚时，Neutrino 官网上的 WAVES 比 USDN 抵押率达到了 2.62，所以按理来说 WAVES 有足够的抵押物来保证 USDN 的美元锚定。但是，此前 2 个月，WAVES 的价格上涨了许多倍，市场认为有可能是俄罗斯在西方制裁下，通过亲俄的 WAVES 躲避制裁。
3 月 31 日，有匿名交易员（推特名 0xHamz）质疑 Waves 过去一段时间通过 Waves 生态系统内的借贷平台 Vires Finance 内部交易人为地将 WAVES 的价格短线提了 750%。
在这样的丑闻下，Vires Finance 上的用户开始抽离稳定币资金，从而导致该平台的利率飙升至 80% APR，该平台的借贷瘫痪。WAVES 遭到卖空压力，用户开始脱手 USDN 急于将其转为其他的稳定币，Neutrino 开始脱锚。
USDN-3CRV池很明显可以看到推特之后资金出逃
基于此，4 月 3 日，Waves 的创始人 Sasha Ivanov 给予反击，说，没有人能人为操作这样大量的资金，而且质疑这位 Sam Bankman-Fried 领头的研究机构 Alameda Research 的研究员发布消息为了能更好地做空 Waves 获取私利。
Sasha Ivanov发推说明做空者另有其人，正是发推的用户0xHamz背后的公司
对此，SBF 很快也反击了回去，说此为阴谋论之说。
4 月 4 日 USDN 脱锚，WAVES 也有 1/4 的价值也蒸发了。不过数日之内，USDN 又重新回到了 1 美元区间。
5 月 11 日又脱锚之后，Waves 团队于 5 月 27 日宣布革新 WAVES（从而革新 USDN）的新计划（The Master Plan）。创始人 Sasha Ivanov 提议由他自己偿还 Waves 价值 4 亿美元的大型债主外债，来增加 USDN 的流动性和改进稳定币的基础设施从而更好地应对未来黑天鹅事件。新的计划有 4 步。
第 1 步：通过购买和锁定 CRV 代币来增加对 USDN 的需求，其中 45% 的 WAVES 抵押来自 Neutrino 的利润，并投票激励 USDN 3 池。由于脱钩最初是由于 USDN 在 Curve 池中大量抛售造成的，因此需要密切关注 CRV 并获得足够的投票权来分配奖励，使 USDN 对 DeFi 市场更具吸引力。
第 2 步：Sasha Ivanov 将承担 4 亿美元的债务并清算鲸鱼账户的抵押品，出售 USDN 将流动性返还给 Vires Platform。
第 3 步：为了避免因抛售大量 USDN 而进一步脱钩，Sasha 会缓慢出售 Neutrino。Waves 预计，Vires Finance 最多需要 2 个月的时间恢复正常工作状态，达到存款、取款和借款的完全自由。
第 4 步：通过发行新的资本重组代币最终取代 NSBT，改进 Neutrino 架构。由于 NSBT 在当前条件下未能这样做，因此当抵押不足时，该新代币的任务是用新的 WAVES 代币对 Neutrino 进行资本重组。资本重组代币持有者可以从 Neutrino 合约中质押 50% WAVES 的奖励中获得奖励。
此后，Neutrino 的价格逐渐回到$1 美元区间，直到后面又出现了脱锚。目前，Neutrino 依旧在执行 Master Plan 的计划，旨在带 USDN 变成更强更稳定的存在。但是随着加密货币进入熊市，8 月底 USDN 又一次脱锚。
在 8 月 5 日与 CoinDesk 的视频连线里，Sasha Ivanov 表示，Neutrino 按照上述步骤革新之后，将不会再出现脱锚情况。
内卷时代的算法稳定币，以后怎么稳？
套利机制在可控范围内非常聪明且自动化，但在大规模抛售的情况下依旧存有很大的风险。前有 Terra 崩盘之鉴，后有多个算法货币的脱锚。Neutrino 的脱锚只是算法稳定币的一个点，尽管它有着 NSBT 这样的系统，依旧在短期抛售的情况下短暂地失去了稳定，好在它也的确因为自己强大的稳定系统和储备不至于崩盘。
除此之外，其他的稳定币也在过去一年内多次出现过脱锚。譬如，火币的稳定币 HUSD 在 8 月 19 日脱锚至$0.82，其原因据公司解释，是其因为合规关闭了几个大市场制造商的账户，由于有时差问题，所以脱锚了。
在市场抛售某稳定币的情况下，无管控或者弱管控都会让稳定币的抛售愈发严重，从而掉入一个负面的漩涡。随着 Terra 的崩溃，加密货币寒冬的来临，大小算法稳定币更是在漩涡之中，脱锚此起彼伏。为了加固算法稳定币的稳定性，除了充足的抵押储备，一些稳定币也提出了新的方法，在黑天鹅事件来临时更好地「稳定」住稳定币。譬如，the Balance Ecosystem 提出其稳定币 USDB 的供给会被严格「控制」，具体细节还有待发布。同时协议也在测试一些抗压测试（stress test），一种传统银行常见的风控测试。协议也指出，USDB 不会仅和一种抵押物对接，从而规避其他稳定币脱锚的问题。
通过此可以看出，算法稳定币作为一种高度依赖金融工程的复杂稳定币，其核心逻辑一定要坚如磐石。在大量抛售的情况下，协议们不妨参照传统银行对黑天鹅事件的演算进行稳定币基础设施的加固，并且保证储备的数量、质量，还有多样化。尽管对供给量的控制似乎在暗含协议「中心化」的管控，但是在去中心化的放任自由从而有可能遇到黑天鹅事件崩盘，和中心化管控中，如何找到一个合理的平衡，设计出可行且能应对极端事件的系统，将对算法稳定币未来的发展至关重要。
Reference:
http://neutrino.at
https://coinmarketcap.com/currencies/neutrino-usd/
https://cointelegraph.com/news/waves-backed-stablecoin-usdn-breaks-peg-again-amid-protocol-upgrade
https://www.coindesk.com/video/first-mover-on-cdtv-clips/waves-founder-on-algorithmic-stablecoin-outlook-after-neutrino-usdn-depeg/
https://cointelegraph.com/news/neutrino-dollar-breaks-peg-falls-to-0-82-amid-waves-price-manipulation-accusations
https://finance.yahoo.com/news/russia-ethereum-loses-stablecoin-peg-081857369.html
https://www.businesswire.com/news/home/20220527005421/en/Waves-Reveals-its-Master-Plan-to-Address-the-Latest-Ecosystem-Upheaval
https://medium.com/wavesprotocol/the-waves-defi-revival-plan-c21d9bfabc7e
https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-04-04/crypto-algorithmic-stablecoin-neutrino-loses-peg-as-token-slumps
https://wavesenterprise.com
https://www.defidaonews.com/article/6739588
https://chaindebrief.com/why-liquity-usd-may-save-us-all/
https://coinmarketcap.com/currencies/liquity-usd/
https://coinmarketcap.com/currencies/usdd/
https://cointelegraph.com/news/algorithmic-stablecoin-unveils-new-ways-to-preserve-its-peg-to-us-dollar
https://www.coindesk.com/learn/algorithmic-stablecoins-what-they-are-and-how-they-can-go-terribly-wrong/
https://cointelegraph.com/news/alfa-bank-launches-bank-as-a-service-platform-on-waves-blockchain
https://www.kraken.com/learn/what-is-waves
https://www.coindesk.com/video/first-mover-on-cdtv-clips/waves-founder-on-algorithmic-stablecoin-outlook-after-neutrino-usdn-depeg/
https://thedefiant.io/coinbase-wallet-metamask-tutorial
