原文标题：《FOLD｜MANIFOLD 以太坊合并后，MEV 赛道不容忽视的新机会》
撰文：钻石手 DiamondHands
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市场总是需要新的叙事和热点。在万众瞩目的以太坊合并之后，市场似乎很快显得风平浪静。共识协议向 PoS 的转变，并没有带来 PoW 分叉币们所期待那么强的「算力转移」叙事。
下一个热点会在哪里？前阵子火热的「真实收入协议」也许能给我们提供一点线索：在市场逐渐转熊的大背景下，大家更关注能产生真正稳定收入、能穿越周期活下去的项目。
把真实收入与以太坊合并两件事放在一起看，一个闷声发大财的领域似乎被忽略了：MEV（最大可提取价值）。数据显示 MEV 过去一周所产生的利润加起来已经超过了 200 万美金。
其中的逻辑在于：无论牛熊如何变化，只要以太坊还在运行，就会产生链上交易，也就意味验证者（以前是矿工）总能通过 MEV 带来稳定收入（下文有对 MEV 相对详细的介绍）；而在合并事件之后，区块验证者们（如 LDO，Coinbase 等质押大户 ) 等也有增加收入的诉求，以此来吸引更多的用户进行质押。
我们今天要介绍的项目Manifold Finance，就与 MEV 有关。它提供的方案能让各类 Defi 协议 / 用户获得 MEV 产生的利润，同时也能有效的连接区块验证者，并试图成为合并后的顶级区块构建者。如果你在找寻合并之后的新叙事，并且不太了解 MEV 概念以及可能产生的项目机会，Manifold 的故事也许值得了解。
通证：FOLD
Manifold 是什么——ETH 中间件，为用户夺回 MEV 价值
在开始介绍 Manifold 之前，有必要对 MEV 的相关内容做一些简单的科普，这将成为理解 Manifold 业务的关键。对 MEV 内容熟悉的读者，可以直接跳过下面 MEV 的介绍，直接查看 Fold 的业务逻辑和经济描述。
MEV：用户看不见的香饽饽
首先，任何在以太坊上发生的交易，例如你在 Defi 上的 swap、向朋友转 1 个 ETH、Mint1 个 NFT 等行为，都需要在提交时支付一定的 gas 费，你也可以把它通俗的理解成手续费。
随后，区块验证者（以前是矿工）对这些交易进行验证，验证通过后你的上述行为才能成功；同时，作为奖励，验证者们也会收取一部分你支付的手续费（以前可以理解为矿工费）。
但考虑到整个以太坊网络中同时发生了那么多交易，哪些交易会被验证者们优先通过呢？—- 很明显，它们会优先选择愿意支付更多手续费的交易。
举一个更贴近生活的例子：想象周五下班高峰期的滴滴打车，你如果想提高先上车的概率，可以选择加价，司机师傅显然会优先从诸多订单中选择你的。
于是，区块验证者（上例中的司机）在利益最大化的驱使下，完全可以自由地「嫌贫爱富」：尽最大地可能，选择将能够收到更多手续费的交易优先打包。
到此，MEV（最大可提取价值）的概念就很好理解了：
「通过增加、删除、改变区块中的交易顺序，可以从区块生产中提取的超过标准区块奖励和燃料费用的最大值」。— 通俗的理解，就是区块验证者的利润最大化。
为了保证 MEV 利润最大化，目前整个系统已经形成了一条完整的供应链：
- 用户通过钱包 / 合约交互，产生一笔交易；
- 有专门的搜索机器人来监测交易，识别哪些交易更加有利可图；
- 搜索机器人把有利可图的交易发给区块构建者；
- 区块构建者把这些交易进行打包，发送给验证节点（以前是矿工）；
- 验证节点优先处理这些交易，有利可图，同时交易本身被验证通过。
上述环节中，有组织专门做搜索机器人和区块的构建打包，验证节点因为有区块内交易的排序权，本质上可以坐享其成，甚至可以拍卖区块的空间，让搜索者和构建者把他们想要的交易发进来，然后几个角色共同来对 MEV 产生的利润进行分成。
有数据表明，通过 MEV 相关机器人和技术，质押用户能从单个区块中获得的收益会多出 135%。
Manifold: 穿过黑暗森林，让用户在 MEV 中分一杯羹
MEV 给公链生态中除用户外的其他角色带来了可观的收益，但同时也产生了一些负外部性，典型的例子有：
- 三明治攻击和抢跑交易。简单来说，即你有一笔大额买进交易准备提交，机器人发现了你这笔交易，在交易确认前以一个更低的价格买进，在你交易确认后又以更高的价格卖出。机器人通过你进行了套利，而你承受了滑点和时间损失。
- 链上 gas 飙升和拥堵。由于 MEV 的利润导向，机器人可能在链上塞满小额交易，当你出现大额交易时，反而更容易在一堆小额交易中突出，更有利于 MEV 的发现，但此时交易会变得拥堵。
用户不光不能吃到 MEV 这个香饽饽，还反过来深受其负外部性的影响；同时，网络的拥堵，抢跑交易的出现也让 Defi 协议的使用体验变差。
在了解了这个背景后，Manifold 的业务就变得非常好理解了：
你可以将 Manifold 理解为一种中间件解决方案，让用户免受上述掠夺式 MEV 行为所带来的负面影响，同时还能够让用户分享一部分 MEV 中的利润。目前它支持 ETH 及其他 EVM 兼容的链，多用在例如 Sushiswap 等 Defi 协议中。
Manifold 具体的实现方式理解起来需要一些技术基础，在此我们做一个非常简化的比喻：
- 在正常情况下，从你提交交易到最终被区块验证者确认，中间会穿过一个黑暗森林：你的交易被暗处的 MEV 观察者们虎视眈眈的盯着，极容易受到上文中所描述的恶性行为带来的损害；
- 使用 Mainfold 所提供的方案，意味着构建了一条穿过黑暗森林的安全通道：交易在这个通道中传递，并进行排序和处理，让你免受 MEV 负外部性带来的损失。
技术上，Manifold 的这条安全通道被叫做 SecureRPC，基于这条通道提供了名为 OpenMEV 的服务。顾名思义，就是将原本黑暗森林中他人夺走的 MEV，能够部分的开放到用户手中。
由 OpenMEV 路由的交易会重新进行排序，将更良性的、更符合使用者的利益的交易打包发给验证者，而免于受到公共通道中负面问题的侵害。
目前，Manifold 已经与 Sushiswap 展开合作。用户在 Sushiswap 上进行的交易可以从 OpenMEV 中获益，具体的实现方式为：
- Sushiswap 会启用一个叫做 SushiGuard 的保护性服务，用户 swap 或发起交易时服务启动；
- 保护服务会将符合条件的交易路由到 Manifold 提供的 SecureRPC 通道中；
- SecureRPC 对交易进行处理、排序和打包，发送给区块验证者；
- 验证成功后交易生效，因处理策略产生的 MEV 利润会在 sushi 的用户中进行分配。
- 对于不符合条件的交易，用户也可以使用 SecureRPC,使其免受 MEV 抢跑交易、高 gas、三明治攻击等因素的影响。
对技术细节有兴趣的读者可以参考上面的技术示意图，在此我们仅描述一般流程。
Sushiswap 使用了 Manifold 提供的服务后，在用户使用 Defi 的体验上得到了优化（gas/ 滑点 / 失败交易等减少）。同时，因为 MEV 产生的真实收入，也会分配给 Sushiswap 协议本身，以及持有 Manifold 通证 FOLD 的用户。
关于 FOLD 经济模型的部分会在下文具体描述，在此之前不妨看一眼更加宏观的协议收入数据。根据外网研究员@0xMinerva的估算，按照目前 Sushi 日均 5000 万美金交易额的前提，在多个链部署 Manifold 的 OpenMEV 服务时，Manifold 协议的月收入初步预计会在 42 万美金到 184 万美金之间。
考虑最好情况，184 万美金月收入，这个体量大致和AAVE 的月收入相当。以真实收入做对照，Manifold 也具备一定的想象空间。
通证与经济模型——持有 FOLD，分享协议 MEV 的总收益
Manifold 的产品和业务能够从 MEV 中获取收益。相应的，用户分享这种收益的方式有两种：
- 在 Manifold 发生作用的 Defi 协议中进行交易（例如上文提到的 Sushiswap);
- 持有 Manifold 的通证，并进行质押。
因此从原理上，FOLD 通证的作用直接简单：除了常见的治理功能外，最大的作用在于分享 Manifold 协议所产生的利润；而在实操上，你需要将持有的 FOLD 通证兑换成 xFOLD，即可获取收益。具体的操作方法也很简单，在 Manifold Finance 的官网上，点击质押按钮即可完成。
但在通证发放流程，具体收益率等问题上，Manifold 官方目前并没有描述的很清楚：官方指南中的大部分内容更偏技术，经济上的收益没有确定的表达。这一点也是目前许多外网研究员比较困惑的地方。此外推特用户@karl_0x 深挖发现，FOLD 质押的收益似乎是通过原始的电子表格记录再人工向用户发送，也对收入和 APY 的不透明提出了质疑。
但与之相对的是，质押 / 持有 FOLD 理论上的预期比较可观。FOLD 的总量仅为 200 万个，其中 140 万个已经在市场上流通（总供应量 70%），未解锁部分占比较小；同时，已经有 70 万个 FOLD 进入了协议中进行质押（见上文质押页面截图）。
因此从供给上来看，FOLD 面临的总解锁抛压相对较小，同时 35% 的 FOLD 进入了协议质押。而持有 FOLD 能够分享 MEV 收入的设计一直存在，理论上对 FOLD 持有的需求将会持续增加。
据推特用户@BillyBobBaghold估算，仅目前 Manifold 与 Sushiswap 的合作，按照公开的与 Sushi55 分成比例，FOLD 的质押者们一年总共将会收到 678 万美金的分润，而这还仅是 Sushi 一家合作的情况。
按照 FOLD 的设计，质押者会从 Manifold 所有产品产生的利润中分享收益。如果后续 Manifold 与多个 defi 协议合作，那么质押 FOLD 所带来的利润预期就会更大。
综合来看，持有 FOLD 更像传统意义上持有了公司股票。当业务扩大利润扩大时，每股分红就多，股票价值也会上升。这种直接简单的价值捕获逻辑，似乎早已经吸引了一些聪明钱的注意。
Dephi 的分析显示，8 月末 Manifold 协议的日活用户已显著上升，说明大家对 Manifold 在合并后能带来的 MEV 收益产生了预期；同时，我们也通过 Watchers 查询了目前 FOLD 通证的持有者分析，可以看到最近 7 天以来 FOLD 的持有者在显著增加；此外，持有 FOLD 超过 1 年的用户占到了总量的 47%。
以上也许说明了早期用户的敏锐嗅觉。但我们还需要再看一看 FOLD 在发行时的相关数据。
据 Chainbroker 所提供的数据，FOLD 的私募轮次发生在去年，通证单价仅为 2.5 美金；而其他分析文章也显示公售轮次价格为 3 美金 —– 从目前价格来看，这已经是相当可观的 ROI。
良好的预期 + 直接的价值捕获 + 早期投资者已大幅获利，这就是目前能从 FOLD 通证中总结的特征。
Manifold 资方与团队——VC 已可退出，创始人具备大厂及圈内经验
公开资料显示，Manifold 在去年 4 月拿到了 250 万美金的私募轮融资，这也与上文所描述的私募轮通证出售总金额相吻合；同时，投资机构包括 GBV、Marshland、Moonrock、Magnus 等。
也就是说机构以通证购买的形式投资了 Manifold。而按照 1 年内解锁完毕的设计，目前 VC 们理论上已经可以完成 FOLD 的出售并成功退出。
而在团队上，创始人 Sam Bacha 此前的 5 年在做一个名为 Freight Trust 的项目，从介绍上来看是通过区块链技术运用到物流和世界贸易中，其中可能涉及智能合约、现实资产上链等环节，也可以体现出创始人对区块链有一定的了解。
而在进入 Web3 之前，Sam 也曾在美国电话电报和亚马逊就职，具备科技大厂的工作经验。其中在亚马逊工作的职位是财务分析师，这也可能为现在 Manifold 瞄准 MEV 领域，分析利润价值提供了一些帮助。
Manifold 潜力与风险
潜力：
合并后 MEV 业务成为验证节点和 Defi 协议的刚需：
以太坊在合并后，验证者们需要质押 ETH，同时也希望尽可能的吸引用户来自己的协议中进行质押（如 LDO）。而 MEV 所产生的利润，可以分给用户，从而提高质押收益率产生吸引力，因此这会成为验证者们的刚需；
此外，类似 Sushi 等协议在使用 SecureRPC 后可以保护用户免受 MEV 负面影响，对于提高用户体验也是很大的帮助。
说得通的商业模式，非 Ponzi 的真实收入：
只要验证者们和协议们一直在，Manifold 就可以一直发挥作用提取 MEV，这种真实收入并不是通过 Ponzi 模型或者补贴产生，从基本面上具有持续性。
产生的 MEV 与 Defi 协议和区块验证者、用户之间进行分润，相当于每生产一单，整个链条上的所有角色都能享受利益，形成一个多赢局面。
具备正循环效应：
当 Manifold 用自己的 OpenMEV 和 SecureRPC 批处理更多交易时，实际上自己就扮演了区块构建者的角色，同时也形成了自己编排的链上交易顺序。从利润角度出发，这些交易顺序的结果，对应着更高的区块价值（手续费等），也更受到区块验证者的青睐。而一旦构建者和验证者的合作多次达成，验证者也会更有动力选择 Manifold 构建的区块， 同时用户 / 协议在明白了这种默契后也有可能倾向于使用 Manifold 的产品。
风险：
FOLD 通证价值捕获方式相对单一：
FOLD 本身就类似于 Manifold 的股票，持有它就可以分润。但除此之外似乎找不到其他通证的使用价值，一旦 Manifold 业务出现下滑或者市场上有更多的替代品时，那么 FOLD 能带来的价值也会下降。
产品 / 经济相关信息不够完整和透明：
在我们分析研究的过程中，最大的感受是 Manifold 官方提供的信息极其有限，无论是通证还是产品设计，都缺乏一个完整易懂的，面向普通用户的表达方式。最为显著的，质押 FOLD 的 APY 并没有在官网页面有所体现，不免也会让人心生疑虑。
在整个 MEV 市场中面临激烈竞争：
MEV 作为一个香饽饽，目前市场上出现了 7 家主要的中继服务来构建区块和发送高价值交易。数据显示目前 Flashbots 占据了市场 80% 以上的份额，而 Manifold 构建的区块量，仅排在 7 家中的倒数第二，整个市场竞争非常激烈，后续市场是否会被继续蚕食有待观察。
但市场总是会处在不确定状态的状态中。没有长久稳固的叙事，只有不断变化的时机。MEV 可能会被大多数 C 端用户忽略，因为它给我们带来的直接感知可能并没有那么强烈。同时，就在最近我们还看到了一种对抗 MEV 模式的项目 Enclave Markets，相对于 DEX 而言，对你的交易订单进行加密。
在了解整个产业链的逻辑后，也许可以对并不显而易见但具有发展潜力的赛道进行关注，而盈利也往往源于在出乎意料的事件上下注。
无论市场形势如何，机会总是属于那些善于观察的人们。
